（报告出品方/作者：信达证券，蒋颖）

一、全球领先模组厂商，布局多点开花

自 2010 年成立以来，移远通信迅速成为全球发展最快的蜂窝模组供应商，现已成为全球领 先的物联网解决方案供应商。公司前身移远有限于 2010 年 10 月设立，从事物联网领域的 蜂窝通信模块产品的技术开发、产品开发与销售服务十余年，成为专业的物联网技术研发者 和蜂窝通信模块的供应商，在行业中拥有领先的 GSM/GPRS、WCDMA/HSPA、LTE、NBIoT 模块等产品解决方案以及丰富的行业经验，目前公司模组出货量位居全球第一，龙头地 位扎实。公司始终坚持全球布局，每年持续在世界主要国家或地区建立办事处，开展科技创 新与产品研发，不断提升核心竞争力，为公司快速发展提供强力支持。

公司股权架构稳定，通过职工持股平台激励人才。公司的控股股东为钱鹏鹤先生，持有公司 总股本的比例为 22.76%，为公司的控股股东。同时钱鹏鹤在股东宁波移远投资合伙企业持 有 0.43%的出资份额，宁波移远系公司的职工持股平台，由钱鹏鹤与其他公司高管作为有限 合伙人拥有，持有公司 840 万股，占公司总股本的 7.51%。

公司主要产品包括 2/3/4/5G、LPWA 的无线通信模组以及基于其行业应用的通信解决方案， 其产品广泛应用于车载运输、智慧能源、无线支付、智能安防、智慧城市、无线网关、智慧 工业、智慧生活、智慧农业等众多领域。公司目前 LTE、LPWA、5G 以及车载业务快速增长：LTE 及 LTE-A 系列模组广泛运用于无线网关、车载运输、智慧工业等领域。LPWA 系 列模组广泛应用于远程抄表、智慧城市等领域，在业内得到了极大认可，市场份额领先。5G 系列主要系公司具有先发优势，已支持 1000 多家终端客户项目落地。因此公司营业收入实 现了快速增长。车载模组随着海内外智能网联汽车市场的不断发展而需求旺盛，公司为满足 下游客户需求，不断提高产能。

公司不断扩充品类打造“模组超市”，布局物联网模组各大产业线，范围囊括“全场景+全制 式”。物联网下游应用场景具有碎片化特性，公司坚定拓展横向发展战略，持续深化拓各个 品类下的其他细分垂直领域，截至 2021 年第二季度，公司产品涉及丰富的物联网细分场景 并布局对应的销售体系和响应机制，覆盖车联网、移动支付、智能家居、智慧城市、无线网 关、智能表记、智慧工业、智慧农业等多个领域，并且涵盖蜂窝 2/3/4/5G、LPWA 等多种制 式，一旦下游有爆发点，公司将率先受益。

公司率先发力车载模组领域，合作车企众多。公司 AG35LTE 和 AG52xRLTE-A 车规级模组 已支持全球 30 多家整车厂实现车载智能连接，积累较为丰富的量产经验，蓄力后期深度合作。同时，公司新闻披露，在车联网领域，公司已与全球超过 60 家主流 Tier1 供应商和 30 多家知名整车厂合作，包括联友科技、马瑞利等 Tier1 供应商，长城、华人运通、一汽红旗、 上汽通用、蔚来、理想等知名车企，完成了近 50 个项目的交付量产。

二、公司财务状况良好，未来发展前景可观

受益于业务持续且稳定的发展，公司营业收入和归母净利润均呈现增长态势，发展前景良 好。营收方面，公司总营收从 2015 年的 3.03 亿元增加到 2020 年的 61.06 亿元，年复合增 长率为 82.30%。2021 年上半年，公司已实现 43.16 亿元的营收，同比增长 72.82%。利润 方面，公司归母净利润从 2015 年的 0.26 亿元增加到 2020 年的 1.89 亿元，年复合增长率 为 48.36%。2021 年上半年，公司归母净利润达 1.33 亿元，同比增长 91.63%。营收和利润 的增长主要得益于公司 LTE、LTE-A、LPWA 以及 5G 模组业务量的提升；此外 2020 年度 公司车载前装业务量大幅增长，已为全球 60 余家 Tier1 供应商及超过 30 家全球知名主流整 车厂提供服务，客户需求日益增长，公司发展前景良好。

收入结构方面，公司产品的销售区域主要分为海外市场和中国大陆市场，基本稳定在 4：6 的水平。整体来看，公司海内外齐发展，整体来看，中国大陆市场占比稳定在 60%左右，海 外占比 40%左右。根据最新半年报显示，公司 2021 年 H1 海外收入 16.6 亿元，占比为 38.5%，稳定的海外业务量也持续支撑公司毛利水平。

毛利率方面，公司毛利率近年整体稳定在 20%左右，境外毛利率相对境内较高，主要系境 外市场整体售价高于国内。随着公司大力自建产能，有望降低制造成本，提升毛利率。2019 年，公司在合作加工制造商的基础上，自建了智能制造中心，其中合肥智能制造中心已实现 月产能超 400 万片。通过建设合肥智能制造中心，公司积累了生产运营管理经验，并提升了 完整规划建设智能制造中心的能力，为常州智能制造中心的建设提供了保障，常州智能制造 中心预计 2021 年可投入使用。

在期间费用方面，公司总费率基本保持稳定在 15%，始终保持高水平研发投入。管理费用、 销售费用与营业收入同步增长，因此相关费用率平稳。2021 年 H1 公司管理费用 1.03 亿元， 管理费用率 2.38%，整体维持平稳，管理费用主要用于公司日常经营管理人员数量及薪酬支 付，以及日常办公支出；2021 年 H1 公司销售费用 1.23 亿元，销售费用率 2.85%，销售费 用主要用于营销投入及建设营销队伍、完善海内外布局；财务费用在整体占比较低，影响较 小。公司高度重视并始终保持高水平研发投入，研发费用率维持高位水平，2021 年 H1 达 到 4.44 亿元，研发费用率 10.28%。

公司的高水平研发投入有多方面成果体现。2020 年公司在佛山设立了研发中心，目前已拥 有上海、合肥、佛山、贝尔格莱德、温哥华五处研发中心，为公司快速发展提供强劲支持。 在知识产权方面，截至 2020 年，公司已取得授权的专利 135 项，商标 67 项；软件著作权 136 项。此外公司还参与 CCSA 行业标准的制定、3GPP 国际标准制定，推动物联网行业技 术标准的发展和落地。在人员方面，截至 2020 年，公司有研发人员 2366 人，占比 78.21%。 公司本科及以上人员 2209 人，占比 73.02%。

三、物联网为高景气赛道，通信模组兼具“率先受益+高确定性”

物联网是我们坚定看好的长期确定性投资方向，我们认为“技术路径演进+智能互联应用爆 发”为两大核心驱动因素，而模组作为物联网产业链四大层级的底层，具备“率先受益性+ 高确定性”，根据 Counterpoint 数据，从蜂窝模组出货量来看，预计 2024 年出货量超 7.8 亿片，五年 CAGR 为 22.63%；从市场规模来看，预计 2024 年全球蜂窝模组市场空间将达到 115 亿美元，五年 CAGR 为 26.15%。

1、物联网产业链包含四大层级和两大核心驱动

物联网产业链分为四大层级五大服务，平台层、应用与服务层占据较大附加值，为物联网核 心价值所在。物联网产业链自下而上分别为感知层、传输层、平台层、应用及服务层，感知 层通过各类芯片和传感器等对物理世界的信息进行采集归纳，通过模组连接传输层进行信息 的传递，平台层对接收到的信息进行有效整合与存储，最终落实到应用及服务层进行处理和 运作。物联网产业链强调 AI 解决方案及开放平台，因此价值量主要分布于平台和应用及服 务层，其中软件开发/系统集成/增值服务/应用服务类别价值占比最高，达到 55%。

物联网行业是我们坚定看好的长期确定性投资方向，我们认为“技术路径演进+智能互联应 用爆发”为两大核心驱动因素，从技术路径来看，物联网高中低速率齐发力，为下游应用的 发展奠定了坚实的网络基础，从智能互联应用的发展来看，以智能家居、智能安防、智能穿 戴、智能网联汽车等为代表的物联网新应用有望相继爆发，物联网长期发展具备“高确定性 +高成长性”。

1）技术路径演进：物联网在技术路线上，高中低速均迎来转折点，将加速行业的发展。① 高速率层面 5G 制式升级，4G 升级为 5G，高速率、低延时、广连接三大特性较 4G 更好适 配物联网行业发展；②中低速率层面 LPWA（低功率广域网）演进，NB/Cat 1 加速替换 2G/3G， 实现低功耗的远距离传输，满足窄带业务需求。

2）智能互联应用爆发：2020 年，物联网连接数首超非物联网连接数，对标移动互联网发展 路径，智能手机出货量首超 PC 出货量提前预示移动互联网的大规模爆发，我们认为物联网 连接数拐点同样预示下游智能互联应用的爆发机会。物联网自身行业特性决定下游智能应 用爆发将按照“分段爆发、循序渐进”的节奏，基本按照下游应用通信距离由近到远、速率 由低到高驱动诞生，可以分为三大发展阶段，驱动力各有不同：

近距离通信及 LPWA 驱动阶段：物联网按照通信距离可分为近距离及远距离，近距离 通信主要有近场通信和 WLAN，WLAN 包含蓝牙及 wifi 技术，除 wifi 以外，近距离通 信均为低速率通信；远距离包含低速的 LPWA（低功耗广域网）及高速的蜂窝 2/3/4/5G。 第一阶段的物联网下游爆发主要涉及低速率通信应用，以 WLAN 及 LPWA 为主，如 POS 机和智能表计，低速业务技术门槛较低，最早爆发。

中低速率应用驱动迈向高速应用驱动阶段：第二阶段物联网智能应用的爆发驱动力呈 现明显的过渡趋势，由中低速率驱动，过渡到高速驱动，比如该阶段的智能水表、智能 家居热度较高，均属于中低速驱动，主要是由于中低速技术切入较快，生活实用场景广 泛。此外，高速驱动应用初现形态，在消费电子领域已经逐步有搭载 5G 联网功能的笔 电，其超高速率、极少卡顿等流畅体验感让用户可以更好的享受笔电带来的工作+娱乐 等多种功能，目前尚未爆发，但已具备量产能力。

高速应用驱动阶段：物联网应用爆发后期，主要掣肘因素在于技术难关，高速业务以 5G 为主，主要应用领域也是如自动驾驶、远程医疗等高精尖领域，对技术要求高，应用爆 发也会相应延后。

2、模组是物联网产业链内最确定的受益环节

通信模组是各类物联网行业终端实现通信功能的核心部件，是万物互联的桥梁。通信模组通 常由 PCB 板硬件和嵌入式软件两部分组成，其中 PCB 板又集成了基带芯片、存储芯片、射 频芯片、天线及其他功能器件，嵌入式软件包含运行的软件环境以及协议栈等。通信模组最 核心的作用即“联网”，将各行业物联网终端联网并实现端到端、端到后台的数据交互，其 本质是数据联接和传输的桥梁，常见的无线通信模组有 Wi-Fi 模组、2/3/4/5G 模组、蓝牙模 组、NB-IoT 模组、Lora 模组等。

模组是物联网产业链“率先受益+高确定性”环节：（1）率先受益：物联网产业发展是遵循自 下而上的顺序，模组位于物联网产业链最底层感知层，将享受产业发展规律的红利，率先发 展；（2）高确定性：模组具有“全包性”，即任何终端都需要模组，随着物联网连接数的大幅 增长，模组需求端有望持续强劲。根据 Counterpoint 数据，从出货量来看，2020 年全球蜂 窝模组出货 2.65 亿片，预计 2024 年出货量超 7.8 亿片，2019-2024 年 CAGR 为 22.63%； 从市场规模来看，2019 年市场空间为 36 亿美元，预计 2024 年全球市场空间将达到 115 亿 美元，2019-2024 年 CAGR 为 26.15%。

1）率先受益：物联网产业的发展顺序符合自下而上的逻辑，感知层和网络层（模组）率先 发展，平台层和应用层在前者基础上才能得到快速发展。物联网产业链自下而上分别为感知 层、网络层、平台层、应用层，感知层通过各类芯片和传感器等对物理世界的信息进行采集 归纳，通过模组连接网络层进行信息的传输，平台层对接收到的信息进行有效整合与存储， 最终落实到应用层进行处理和运作，服务于日常工作和生活。因此物联网产业发展，第一步 是感知和连接的发展，感知层主要对应各类传感器、芯片及模组公司。

2）高确定性：模组与连接数强相关，模组需求最具确定性，未来百亿连接数对应模组空间 破 115 亿美元。模组与连接数存在强对应性，不同种类的物联网终端必须借助模组进行通 信，或一比一对应，或一个终端需要多个模组，简言之模组与连接数是强关联的，物联网发 展，首先会带动模组出货量的抬升，2020 年物联网连接数首超非物联网，行业拐点出现。 根据 GSMA 的预测，从 2019 年到 2025 年，全球物联网连接数将从 120 亿增长到 246 亿， 复合增速达到 17%，其中智慧建筑（smart buildings）和智慧家庭（smart home）对连接数 的贡献较多。国内的物联网市场也蓬勃发展，连接数的爆发将带动一系列物联网产业链的盈 利，根据智研咨询的数据显示，2020 年国内物联网产业链市场规模可超 1.6 万亿元，到 2025 年可突破 3 万亿规模，复合增长率达到 13%左右。

3、模组行业“东升西落”成定局，国内头部企业份额持续提升

通信模组行业最先诞生自海外，但借助国内的工程师红利及政策红利，国内模组企业崛起迅 速，目前国内企业出货量已经远超海外企业，“东升西落”成为定局。

全球模组行业发展经历三大阶段：海外先导期、国内井喷期、竞争格局初定期：

1）海外先导期：海外发达国家如加拿大、美国、英国、德国等在物联网发展上率先起步， 因此较早催生了模组行业的导入与发展，并且由于发达国家存在通信标准定制的较高话语权， 模组在海外市场享有发展便利性，因此模组行业发展早期以海外企业为主，几大海外模组龙 头企业均诞生于该时期，如 Telit 诞生于 1986 年、Sierra Wireless 成立于 1993 年等；

2）国内井喷期：2012 年后随着国内智能手机出货量首超 PC 出货量，移动互联网迈入爆发 期，摩拜单车的智能锁带来了第一波物联网的爆发，2015年线下扫码的移动支付推动了POS 机的普及，引领第二波物联网应用爆发，国内模组企业进入井喷期；

3）竞争格局初定期：在经历近三年的价格战后，国内模组行业留存下具有实力与可持续发 展的企业，同时国内模组企业向海外进军，竞争格局初步稳定，伴随移远通信模组出货量成为全球第一，国内赶超国外的趋势日益显著，目前国内企业出货量已经远超海外企业。

国内模组企业弯道超车，出货量远超海外企业，市场份额不断扩大。国内模组企业虽然发展 较晚，但充分享受工程师红利，且国内移动支付、智能表计需求端和政策支持段共同发力， 国内模组出货量不断增加，且国内模组企业海外渠道陆续搭建完成，国内销量叠加出口海外， 出货量节节攀升。根据 Counterpoint 统计数据显示，在 2017 年前，全球模组企业基本呈现 海外龙头占据多数市场份额的局面，以 SIMcom 和 Sierra 为主；在 2018 年移远通信出货量 爆发后，国内模组企业迅速崛起，截至 2020 年四季度，Counterpoint 数据显示移远通信模 组出货量全球占比已经达到 25%，日海智能也占据 17%的份额，广和通占据 7%，国内远 超国外。根据 Counterpoint 最新数据显示，2021Q2 移远通信、广和通和 Telit 是全球蜂窝 物联网模块收入排名的前三名，占总收入的近四成，前三大企业国内企业占据两个席位，表 现出色。

四、盈利预测

稳中有升、2/3G 加速退网向 LPWA 窄带迁移、 下游物联网终端应用点阵式爆发在即，模组行业具备率先受益的确定性，公司业务线广阔， 打造全品类模组超市，各条产品线未来需求均有望受益于行业下游起量红利，未来空间较 大，成长确定性强。

公司主营业务基本假设如下：

1)GSM/GPRS 系列：2G 类别，多应用于智能计量、移动支付等领域，主要提供短信、数据 传输及语音服务等，伴随 2/3G 退网，GSM/GPRS 系列产品需求逐年稳步减少，预计未来 占比将持续降低；

2)WCDMA/HSPA 系列：3G 类别，广泛应用于智慧安防、智能计量、移动支付等领域，提 供数据和图像传输功能，目前也伴随 3G 退网而逐步降低产量，预计未来几年收入增速持续 保持负增长；

3)LTE 系列：4G 类别，应用于无线支付、车载运输、智慧能源、无线网关、智慧城市、智 能安防等多个领域，具备大数据快速传输的能力，为公司目前营收占比最大板块，是未来发 力发展方向之一，预计未来继续保持稳定增速，空间巨大；

4）LPWA 系列：即低功耗窄带物联网，包括 NB-IoT 等，应用于低带宽、低功耗、远距离、 大量连接的泛物联网终端，满足海量链接的需求，智能家居、智慧城市、共享单车等领域均 有应用，目前是公司业务体量排名第二的产线，预计未来将保持现有增速，成长性确定；

5）GNSS 系列：定位模块，主要用于车载运输、个人追踪、手持设备等领域，米钱体量较 小，预计未来保持匀速稳定发展；

6）EVB 工具及其他：为用户提供各类开发板或开发套件，缩短客户新品的上市周期，目前 体量不大，预计未来保持现有增速持续增长；

7）5G 系列：包括工规级和车规级 5G 模组，应用于车载、工业路由、家庭网关、笔记本电 脑等领域，公司高研发率先切入 5G，目前卡位优势初步彰显，5G 产品毛利较高且进入门槛 较高，未来将是公司重点研发方向之一，预计成长较快。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】「链接」。